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「配资平台」国泰君安黄燕铭:当前仍处于蓝筹股牛市 行情还

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  国泰君安黄燕铭:当前仍处于蓝筹股牛市,行情还会继续!交易因素将成为市场上行新动力

  作者:黄燕铭,系国泰君安证券研究所所长

  2021年1月18日,国泰君安证券在苏州举办了苏州分公司的成立大会。在会上,研究所所长黄燕铭做了关于A股市场投资策略的演讲。

「配资平台」国泰君安黄燕铭:当前仍处于蓝筹股牛市 行情还

  主要内容如下:

  在中国资本市场发展的而立之年,我们成功经受了国际政治环境动荡以及新冠疫情的严峻考验,市场平稳运行,上证综合指数在元旦后打破3100-3500点横盘振荡的格局重返3500点之上的位置。在市场基础建设方面,进一步深化和推进注册制改革,取得了丰硕的成果。截至到2020年年底,沪深上市公司数量已达到4154家,总市值逾80万亿元,资本市场已经成为我国市场经济重要的组成部分。

  为把握和理解股票市场的运行规律,国泰君安证券研究所创建了独有的证券研究的方法和体系,除了“三朵花理论”之外,还有“证券研究的2+1思维”和DDM模型的重新理解。

  元旦之前的行情主要归因于预期的变动,元旦之后的行情将主要归因于交易的变动。我们创建的2+1思维指的是预期思维、交易思维叠加边际思维,其中预期思维与边际思维的叠加叫预期边际简称超预期,交易思维与边际思维的叠加叫交易边际。国内股票市场从2020年春节之后因疫情而下跌然后又因抗疫初步成效而反弹,到6至7月的大涨以及8月至12月的横盘振荡行情,主要是预期的变动在发挥作用。

  但是从元旦之后大盘上破3500点开始,随着人们对热门行业和热门公司的预期被加到相当高度之后,预期能为未来市场上涨提供的动力正在减弱,因此未来大盘的继续上涨,将主要归因于交易的变动。预期的变动主要来源于宏观、行业、公司等基本面投射到人们内心世界的变化。

  而交易的变动,涉及到金融市场、投资者心理、基金发行以及交易制度叠加交易惯性等多个因素,特别是资本市场微观结构方面的问题,交易本质上是个资本市场自身的问题,与行业公司的基本面已经没有太大的关系,因此未来一段时间大盘以及大部份蓝筹股的涨跌将很难从行业公司的角度得到解释,而是需要从资本市场的运行规律出发。其中流动性是个复杂的问题,既影响到预期也影响到交易。

  在大盘上破3500点之后,由于人们对热门行业和热门公司的业绩预期被加到相当高度,未来在业绩层面可以继续提升的预期空间已经有限,未来可以继续提升市场的预期层面的动力主要是在无风险利率的下降和风险偏好的提升,但是我们认为无风险利率的下降是个长期的过程,而风险偏好始终被压在下半段而难以进入上半段,因此市场的风格将始终处于低风险特征的蓝筹股,而不会出现高风险特征的讲故事没业绩的中小票行情。

  预期思维的基本框架来自于对DDM模型的理解,预期包括了四个因素,一个是来自分子的业绩预期,另外三个来自于分母的无风险利率、风险评价和风险偏好,其中业绩预期与风险评价与上市公司有关,但是无风险利率和风险偏好与上市公司无关,因此股票价格的变动,并不全部来自行业和公司的基本面。

  小结一下,我们是从业绩预期、无风险利率、风险评价、风险偏好和交易层面来分析股票市场从而形成投资策略,而对这些因素的分析又伴随着大量的政策分析,因为政策影响了这些因素。由于业绩预期被加到了比较高的高度,而风险评价又基本上保持稳定的情况,要分析未来的股票市场,主要从无风险利率、风险偏好和交易层面三个方向去分析。

  2020年8月至12月中旬上证3100-3500点的横盘震荡,原因在于经济修复的业绩预期与政策收紧预期之间的上下两边拉锯,形成了上有顶下有底的格局。在2020年的6月,国泰君安证券研究所坚决看好6-7月的股票市场行情,并指出当时推动大盘上涨的核心因素是无风险利率下降。当时债券市场大幅波动,银行理财净值化转型后便面临产品破净与收益率大幅降低,进而推动了理财资金和居民部门增配股票市场。

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